The crypto industry is growing, but VCs are still lagging behind

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加密货币的成熟不是一种消极的发展，而是寻求主流采用和长期发展的技术所必需的演变。

Compiled by: Xiaobai Navigation coderworld

在过去的几个月里，我看到四个我熟悉的加密基金要么转为仅限流动性，要么悄然关闭。几个顶级基金正在艰难筹集资金。我认识的不少投资者已经完全退出了这个领域。有些人追逐人工智能，另一些人则彻底放手（不仅仅是因为他们靠AI模因币赚到了早期退休的财富）。

这不仅仅是噪声或巧合；某些根本性的东西已经改变。

如果我们将其视为一个成长故事，我认为加密货币正在告别它那狂野且未经滤过的童年，步入青少年后期。其早期的混乱时期，以短期主义、投机炒作和风投游戏为特征，正在让位于一个更加成熟、系统化的时代。这是一个激动人心的时刻，这种转变将带来许多关键影响。不论好坏，我也认为大多数Web3风投公司还没有为接下来的变化做好准备。

风投们总爱对创始人讲述适应性的重要性。现在，我认为是风投们自己需要做出一些调整的时候了。

加密行业正在成长，VC 至今慢半拍

以下是我对这一转变的一些最新思考：旧有的加密风投模式如何正在瓦解，什么在取而代之，以及哪些投资者最有可能在加密风险投资的下一个阶段中蓬勃发展。

旧有的Web3风投模式

过去的加密风投模式大致如下：

寻找距离代币发行约一年且与顶级中心化交易所（CEX）有联系的项目（曾经有整个基金仅凭合伙人是前CEX员工或与CEX有深厚联系的前提而筹集资金。他们的“附加值”在于他们能够嗅出哪些项目会被列入交易所。今天如果有基金向你推销这种模式，千万别听信……）
通过SAFT（简单协议未来代币）进行投资（或许还会顺带一些顾问服务）
当项目进行代币生成事件（TGE）时，迅速抛售给散户，因为锁定期不像今天标准的1+3那么严格。而为了支持这一点，在市场周期高峰期，通常会有更大的散户需求来购买风投代币。

这种模式的可行性让投资者表现出很多不良行为。首先，许多风投筹集了5年期的资金——这只是web2中典型基金的一半长度。仅这一结构就使得支持长期建设者几乎不可能。如果你的基金只能持有资产5年就需要分配给有限合伙人，那么就无法在更标准的10年流动性路径上系统地投资项目。

另一方面，从这些类型投资者那里获得资金的创始人面临着巨大的压力，需要在快速加速的时间线上实现流动性，甚至在达到产品市场契合度（PMF）之前就推动代币生成事件（TGE）。

为了行业的健康发展，这种模式正在迅速过时。

随着我们进入2025年，我们看到一个正在成熟的市场，监管明确性增加,传统金融机构重新产生兴趣，带来了更注重基本面、真实效用和可持续商业模式的系统化方法。

成长的模样

我认为未来的加密行业将对投资者和创始人提出更高的耐心要求。一个成熟的市场正在带来一些实质性的变化：

更长的锁定期：大多数中心化交易所（CEX）正在标准化1年的悬崖期（cliff），随后是额外的2到3年的归属期。
专注于基本面：山寨币的过度饱和加上更加挑剔的散户基础，迫使市场更关注质量以实现差异化——实际收入、可防御的护城河和明确的盈利路径正在取代投机游戏。明确地说，这并不意味着代币已死，而是你的代币需要强大的基本面才能从人群中脱颖而出。
替代退出路径：首次公开募股（IPO）对于加密公司变得更为可行，同时也能够实现重大并购（M&A）成果。这为流动性提供了一条独立于代币发行的新路径。

我对大多数Web3风险投资公司是否为这一新现实做好准备并不自信。从我所见，那些意识到这一点的公司要么完全退出了这个领域，要么转向流动性投资，或者正在筹集结构不同的新资金以适应这一新游戏场。相反，那些一直能够支持这一新模式的公司准备在这一新范式中蓬勃发展。

谁将在这一变化的市场中获胜

毫无疑问，这一新格局对许多基金来说是一个绝佳的机会。那些能够从“种子前阶段到IPO”支持创始人的多阶段公司，现在可以在一个少有人能参与的市场中运作。大约有10个（？）加密基金能够为A轮及以后的融资提供主导支票。除了资本考量之外，能够提供支持和资源以引导加密公司走向IPO的基金也很少。有多少基金重视（并执行）真正的公司治理？有多少了解路演过程、投资者关系等？我认为不多……然而，如果你是这些基金之一，是那些在赌场让不成熟的新兴管理者假装天才投资者时，仍然坚持更高标准并系统化运营的基金之一，那么你正走入一个投资的神奇时代。

在风险投资市场的早期阶段，种子前期投资者的角色也在发生变化。许多种子前期和种子投资者能够早期介入，提供社区建设和心智份额增长的建议，并在任何实际产品建设发生之前获得流动性。现在，我认为早期阶段的投资者将不得不更加擅长与他们的公司合作，寻找产品市场契合度（PMF），迭代产品，与用户交流等，而不是急于推出和获得流动性。

关于这一点的最后一点想法。我记得2023年CSX的一次演讲中建议公司在推出代币之前找到产品市场契合度（PMF）。承认这一观点在当时的行业内有些争议实在是有些疯狂。幸运的是，我认为随着对基本面日益重视，这种观点正在改变。反过来，这应该会促使我们的行业建立起更加健全、坚固和真实的企业（我注意到围绕“微型”代币发行进行的一些有趣的对话和实验，这允许团队获得足够的资金来开发产品。我认为这种路径的可行性尚未定论，但我愿意进一步探索）。