From tariffs to encrypted reserves, what kind of game is Trump playing?

作者：Hedy Bi，OKG Research

3月3日晚（北京时间），美国总统唐纳德特朗普证实对加拿大和墨西哥加征关税，于4月2日开始征收对等关税，使得原本有望在最后一刻与加墨两国达成协议从而避免全面关税的希望破灭。

还未来得及消化前一天“加密战略储备”蜜糖的比特币在不到48小时内应声下跌8%。与此同时，美股也遭遇关税冲击迎接“开门黑”，纳斯达克指数下跌2.6%。在特朗普上台仅1个多月的时间里，加密市场市值蒸发了22%，特朗普媒体与科技集团（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的马斯克，因DOGE部门的“简单粗暴”做法以及过度涉足国际政治，也未能幸免，特斯拉股价下跌了32.87%。

特朗普的一言一行正拉扯着加密市场的神经，颇有一番“成也萧何，败也萧何”的意味。2025年，OKG Research 特别推出「特朗普经济学」专题，笔者将持续追踪特朗普2.0政府对加密市场的影响。在该专题的上一篇《新一轮流动性来袭，加密市场能否借势突破新高？》中我们提出市场应关注真正的流动性（短期内可关注TGA）而非市场新闻噪音，并表明若没有真正的流动性支持，“光说不练”的虚假繁荣并不能持久。不仅如此，根据最新美国财政部官方最新数据，自2月28日，TGA账户停止了向市场注入流动性，此前TGA共向市场注入3048.9亿美元。

关税政策作为落下的第一根大棒，正对具有“美国属性”的全球风险市场产生了巨大冲击。看似充满破坏性的政策，为何特朗普1.0和2.0都对它情有独钟？本篇文章作为OKG Research 2025特别专题 — — 「特朗普经济」的第五篇内容，将以贸易战作为主轴，分析特朗普“左手关税，右手加密”的深意。

关税，“筹码”

特朗普上台前后的口头承诺不少，但大棒最先落下的是关税。

表面上，特朗普加征关税是为了减少贸易赤字，提振就业和经济。但特朗普1.0的贸易战和之前1930年一部关税引发的全球贸易战都表明这并不是一门“好生意”。美国国会预算办公室（CBO）估算，2018–2019年贸易战导致美国GDP损失0.3%，约400亿美元。彼得森国际经济研究所的数据显示，仅2018年钢铝关税就让美国制造业流失约7.5万个岗位。此外，许多美企并未回流国内，而是将生产转移至越南、墨西哥等低成本国家（Kearney）。而其他总统实施的贸易战也未能拿到好结果：1930年美国实施《斯穆特-霍利关税法》后，全球贸易额下降了约66%。美国出口总额跌幅达67%，并引发了物价的失调导致大量农场破产。

关税只是开端，特朗普政府借此制造经济不确定性，换取谈判筹码。这场关税博弈的核心不只是商品流动，还涉及 技术封锁、资本流动和货币竞争。贸易战的本质早已不局限于关税壁垒，而是对全球金融体系的深度干预。从外汇市场到股票市场，从国债利率到风险资产，全球资本市场无一幸免。

巴菲特罕见发声警告，惩罚性关税可能引发通胀，并损害消费者利益。而对实体经济预期的改变，将进一步加剧美联储的难题 — — 如何在不引发严重经济衰退的情况下控制通胀。消费者信心受损可能拖累经济，而通胀压力则限制美联储的降息空间，最终使流动性进一步紧缩，让美联储陷入进退维谷的局面。

对于加密市场来说，作为全球风险资产市场情绪的放大器，加密资产的市场表现与美国科技股的波动不相上下。无论是比特币算力的70%依赖英伟达GPU驱动的矿机，还是Coinbase、MicroStrategy等加密相关企业被纳入纳斯达克100指数，美国的金融政策和监管取向对加密市场的影响早已深入骨髓。

换句话说，加密市场并更像是美国金融政策的衍生变量，而非对冲工具（见 OKG Research 文章《加密市场重新定位：全球流动性困境下的转型之痛》，2024年7月）。未来，假设宏观预期保持不变的情况下，对于关税这一因素的市场反应：若其他国家选择妥协，当前加密市场表现只是短期波动，中长期来说会利好包括美国股市在内的带有美国属性的风险资产，美国也将会通过关税这一工具在谈判桌上完成自己的真实目标；若其他国家坚决反击，包括且不限于用同样的关税回击，对风险资产来说则是利空。

加密资产或成非常时期的非常规对策

既不能实现表面上的目标，又不能让特朗普的支持者“MEGA” （Mega Interest Groups）受益，充满破坏性的关税政策、背后企业下跌40%却还要“硬核”表态的特朗普2.0，如何用“左手关税、右手加密资产”让美国再次伟大”？

过去一个多月，美国金融市场的动荡正折射出“国家信心”的加速流失。正如美国经济学、08年诺贝尔经济学奖得主Paul Krugman曾在他近期博文中写到，“Elon Musk和 Donald Trump自五周前掌权以来，在多条战线上肆意破坏 — — 其中包括迅速摧毁美国在世界上的影响力。美国突然将自己重新定义为一个不履行承诺、威胁盟友、试图进行黑手党式勒索、干涉民主国家选举的流氓国家。”

而历史告诉我们，当国家信用体系开始瓦解，资本并不会静止不动，而是会寻找新的流通方式。

回溯上世纪，日本因经济崛起导致美日贸易不平衡导致贸易摩擦。美国通过“广场协议”迫使日元急剧升值，重创日本出口型经济，金融体系随之动荡。资产泡沫破裂、日本政府加强管制，市场迅速寻找替代渠道，催生了黑市经济 — — 黄金走私、离岸美元交易激增，非正式外汇市场繁荣。据日经统计，日本主要城市的黑市曾多达17,000个。这一“地下金融体系”成为对传统金融体系崩溃的自发对冲。美方在遏制日本后，又通过战需订单和货币自由化扶持其经济，造就“一个东京可以买下整个美国”的盛景。然而，随后的过度降息导致泡沫破裂，日本经济由盛转衰，眼见他起朱楼，宴宾客，又眼见他楼塌。

回望这段历史，无论是“黑市”还是“金融自由化”，都在贸易战中扮演关键角色。平移到当下，特朗普政府宣布建立加密资产国家储备，表面上是金融创新，实则更可能是“非常时期的非常规对策”。

原因以下两点：面对美元信用受损，美联储货币政策触及极限，美国急需新的筹码维系全球资本信任。加密资产或许正是这枚“准金融武器”：一旦掌控战略级储备，政府将在全球资本流动中拥有更大操作空间；市场的“去美元化”趋势已显现端倪。若贸易战升级，各国势必加快非美元资产配置，以对冲美元体系风险。2025年伊始，黄金价格稳步攀升正是明证。在“去美元化”加速的背景下，加密资产若能维持真正的去中心化，而非受单一国家操控，或将在全球金融博弈中获得新的地缘政治溢价。

特朗普2.0版对美国在全球经济体系的主导权有着更加鲜明的态度，特朗普政府正试图打破Xiaobai Navigation二战以来的国际政治金融秩序。相比直接加强美元信用体系，建立加密资产储备可以为政府提供更多对市场的“非直接干预”手段，随着加密资产和技术的不断推行，未来可形成新的跨境支付体系，甚至在未来形成国家主导的加密金融网络。

在《特朗普评传》中，特朗普的家族源自德国，而他本人被形容为一位“斗士”，认为激情远比聪明和天赋更为重要。对于他来说，“急不可耐”地达成交易、打败竞争对手带来的愉悦感是他最大的驱动力。然而，在贸易战中，”急不可耐“地重新达成新交易以及“打败竞争对手”对特朗普政府来说，未必会是最好的结局。

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