撰稿：0x26，Luccy，BlockBeats

编辑：Jaleel，BlockBeats

这个周末，一些散户和做市商刚刚经历完了一场「战争」。韩国exchange upbit 上，Cyber 的价格被拉到了 37 美元，溢价率达到 167%。Binance 平台上 CYBER 价格暂报 13.8 美元，CyberConnect 发布紧急提案 [CP-1] 解锁 1088 万枚 CYBER，折合为 3 亿美元，金额之高令人咂舌。在Community的惊恐下，官方又声称数据编辑错误，实际解锁量是 108 万枚。

昨夜，一位币圈 KOL 在自己的社交媒体分享了自己的惨痛经历引起了不少共鸣，由于 Cyber 的涨幅惊人，他多次做空和做多，最终导致亏损百万。这场闹剧究竟发生了什么，BlockBeats 整理了事件始末，以及在 CYBER 的背后，DWF 所反映和代表的做市商逻辑。

CYBER 闹剧始末

作为 CyberConnect 唯一发行的 Token，CYBER 在今年 5 月 18 日通过 CoinList 向公众出售后，仅过三个月，开盘价上涨超三倍，8 月 21 日 Binance 上线 CYBER 1-20 倍 U 本位永续contract，随后韩国加密交易平台 Upbit 于 8 月 22 日上线 CYBER。

在 Upbit 上线 CYBER 的当天，据 Lookonchain 监测，DWF Labs 从 Binance 以 4.5 美元均价增持 17 万枚 CYBER，约合 77 万美元，据计算这笔增持的 CYBER 在 8 月 30 日时的价值上涨至了 126 万美元。

一路溢价的 CYBER

这场散户和做市商的「战争」在 8 月 31 日这一天正式启动。

当时 Upbit 交易平台wallet地址已持有约 360 万枚 CYBER，超越 Binance 成为 CYBER 最大持有者，占Token流通供应量的 33%。当日下午 3 点，Binance 因 ETH 网络余额不足暂停 CYBER 代币的提现业务。接着，链上数据显示 DWF Labs 向韩国cryptocurrency交易平台 Bithumb 转入 4 万枚 CYBER，价值约 36 万美元。

9 月 1 日，闹剧升级，Upbit 上 CYBER 标价同期较 Binance 平台报价溢价超 30%，DWF 在 24 小时内向 Bithumb 转入 CYBER 的数量已达 17 万枚，价值约合 146 万美元。

9 月 2 日，这场闹剧事件来到了最高潮。Upbit 钱包地址持有 394.7 万枚 CYBER，数量达到最高。主流 CEX 上 CYBER 价格不断上涨，Upbit 上的 CYBER 在此基础上持续溢价，从 30% 一路溢价到 167%，价格升至 37.1 美元。

一名用户，87% 的表决票

CyberConnect 官方按耐不住，发布紧急提案 [CP-1]，希望提前解锁 1088 万枚 CYBER，以此确保其在以太坊、Optimism 和 BNB Chain 网络之间的流动性平衡。

由于本次提案投票考虑到时间的利益和紧迫性，CyberConnect 未遵守 DAO 7 天投票期的政策，投票于当日下午 4 点结束。该紧急提案 [CP-1] 通过后，Upbit 平台 CYBER 价格急速下挫跌破 20 美元。晚 8 点开始，Upbit 钱包地址的 CYBER 开始转出。目前一共转出 360 万枚，大部分流入 Binance。

虽然 CyberConnect 官方在 9 月 3 日发布声明，紧急提案 [CP-1] 中的数据存在编辑错误，实际解锁量并非 1088 万枚，而是 108 万枚，并迅速废除了该提案，将引入Safety措施以确保不再发生类似事件。

但显然，市场上关于 CYBER 的恐慌、不确定性和质疑已经发酵。与此同时，社区发现紧急提案 [CP-1] 显示的票数，让项目的中心化问题，也被真实的凸显出来。据 snapshot 显示的票数，仅一名用户就投出了占总投票量 87% 的表决票。

这背后反映出的不仅是单个项目的中心化问题，更体现出了在如今的加密圈内，所谓的 DAO 组织几乎没有考虑过治理问题，紧急提案，紧急通过，一名用户，87% 的表决票，最后又因「数据编辑错误」而关闭已经通过的提案。

难怪社区会发出「国内所谓的 DAO 组织几乎没有治理可言，基本都是在过家家」的感慨。

DWF：「投资+做市」的复合型运作模式

除了项目中心化、代币控制权的问题外，CYBER 闹剧始末的背后，更让人无法忽视的是做市商的存在。

从上线当日的 4.5 美元，到顶峰的 37.1 美元（较Binance溢价 167%），再到回落后的 12.55 美元（溢价 14%），在这场奇异的暴涨暴跌过程中，一边是不断刷新预期的涨幅与溢价，一边是很快降临但不知何时才会出现的红线。也许看出了其背后有做市商推动痕迹的人不在少数，但更多人还是会被其疯狂的涨幅所吸引，成为了 Pump and Dump 里流动性的提供者。

据 BlockBeats 此前介绍，DWF 是一家全球性的加密货币高频交易公司，自 2018 年开始，在 40 多个顶级交易平台进行现货和衍生品交易，位居全球加密货币交易量前 5 名。

DWF Labs 官网此前曾表示「无论市场状况如何，DWF Labs 平均每月都要投资 5 个项目」，3 月以来，DWF Labs 的确以月均 5 个项目的速度在二级市场扫货，对此社区引发了热烈讨论，认为 DWF 不是真投资，拿币就是为了做市，DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 也回应道，「除了投资，我们通常会带来额外的支持」，算是默认了这种「投资+做市」的复合型运作模式，而官网也直接挂出了提供此类业务的招牌。

DWF Labs 明确提出自己是全球数字资产做市商和项目发展多阶段 web3 投资公司，并且从事高频加密货币交易，目前已在 40 多个顶级交易所进行现货和衍生品市场交易。DWF Labs 还提到，DWF 能提供尖端的做市执行能力，为项目即服务创造交易量并提供健康的流动性。目前，他们已与排名前 40 的交易平台集成，交易超过 800 个货币对，其中包括现货和衍生品。

通过做市，DWF 表示可以允许其他市场参与者在价格影响较小的情况下交易项目方的代币，这样能够增加市场深度，让投资者对项目的市场流动性更有信心。

在选择做市币种上，与 Wintermute 以基本面良好的欧美蓝筹项目为主不同，DWF Labs 以东亚项目、各路新老情绪题材标的为主要做市目标，不少机构和投资者开始将 YGG、DODO、C98 等 Token 作为 DWF Labs 做市规律，并纷纷制作其已布局的投资版图，以及一些尚未拉升的币种。

2022 年 9 MXC 获得 DWF 数千万美元投资，而今年以来 MXC 币价表现十分低迷，从年初 0.033 美元附近已逆势下跌至 0.019。

熊市多妖怪，YGG 惨案

都说 Gamefi 已死，但在上个月初，以 Gamefi 为根基起家的工会类项目 YGG（Yield Guild Games），上线 Binance、OKX 和 Bybit 等大型主流交易平台后，给大家表演了一场「马里奥跳台」。

6 天涨了近 5 倍，并立刻又在 4 小时内跌去 60%，引发市场超千万美元爆仓。

虽然没有直接证据，表明 DWF 参与了这场拉砸活动，但被多家链上机构标记为 DWF 的链上钱包确实收到过 YGG 代币，同时 DWF 确实在 2023 年 2 月联合领投了 YGG 的 1380 万美元融资——以出售代币的方式。2023 年 2 月 DWF Labs 和 a16z 领投链游公会 Yield Guild Games（YGG），使其通过出售 Token 募集到 1380 万美元资金。

从 8 月 6 日开始，DWF Labs 通过接连放出 YGG、DODO、C98 的有关资金决策消息，促使三个币种在已经有所上涨的情况下继续攀升。其中第二阶段内涨幅最大的为 YGG，接近 50%。但三者均经历一日行情后迅速回落，同样是 YGG，最大跌幅约为 70%。

而最直观的感受，要属 DWF 的管理合伙人 Andrei Grachev 近期关于 YGG 的推文。少有发文的 Andrei，连发两条推文都是关于 YGG 的，第一则 8 月 6 日是针对 YGG 上线 Binance 合约表达了祝贺，并分析了 YGG 代币的交易深度和挂单情况。

而就在 YGG 暴跌后不久，此前就与 DWF 有间隙的 Wintermute CEO 就嘲讽式的回复了 Andrei 的本条推文。

参考阅读：《DWF Labs 与 Wintermute 隔空互怼？两大做市商做市项目一览》

当然，这次 CYBER 事件与 YGG 还是有着一定的差别，dwf 似乎没有直接操盘 CYBER 这次事件，只是做着搬砖或老鼠仓的角色，与 YGG 事件的性质还是不同的。

「先拉后砸」，DWF 的做市策略

虽然 DWF 曾大肆宣传自己，能让项目免受「先拉后砸」的价格攻击和极端价格波动的威胁。但是 DWF 的投资组合里，除去备受非议的 YGG 不说，已经有多起无缘无故的「先拉后砸」了。

而这些项目被 DWF 投资后，仅一个月时间，「先拉后砸」的事件就发生了，以 ARPA 和 Agld 为例。

4 月 25 日 DWF 宣布投资 ARPA Network，随后 ARPA 代币一个月内价格上涨超过 2 倍，并在价格最高点当日下跌近 40%。这一段时间内，ARPA 代币在主流交易平台的持仓量激增，引发大量的爆仓。持仓在价格下跌后的一段时间内回归常态。下图中标记处为投资公布时间。

数据来源：Coinglass

6 月 22 日，Adventure Gold DAO 宣布获得 DWF 投资，DWF 承诺购买价值 7 位数的 AGLD 代币。随后在一个月时间内 AGLD 代币上涨近 2 倍，并在高点第二日下跌超 40%。同样的，这一段时间内，AGLD 代币在主流交易平台的持仓量激增，引发大量的爆仓。持仓在价格下跌后的一段时间内回归常态。下图中标记处为投资公布时间。

数据来源：Coinglass

值得注意的是，AGLD 就此事发表了评论，似有所指。

「7 月 22 日左右，Bybit 24 小时排行榜上排名靠前的 3 个账户均在过去 5 天内加入，仅交易 AGLD，并赚取了 7 位数的利润。对此，我们可以推测出是谁干的…」

而与 YGG、ARPA 和 Agld 暴涨暴跌相对应的，则是社区的茫然。以 Agld 为例，即使经历了过山车般的走势，为相关利益群体创造了庞大的利润，但 Agld 的 Discord 社群中的人数仍不足 200。许多无助的散户仍然不知道发生了什么……

市场回响：别和做市商做对手盘

为了吸引更多商业客户项目方，DWF Labs 在「Market Making」业务中提到，「会为我们的合作伙伴提供高效、可持续的流动性」。因此，YGG、DODO、C98 三个币种乃至此前其它被做市币种走势相似恰好验证了 DWF Labs 的业务水平和服务质量。

回到本次的 CYBER 闹剧上来，由于韩国主要的交易平台仅支持在以太坊上的 CYBER 存款和提款，CYBER 在韩国市场需求激增，导致了价格差异。这时作为做市的一把好手，DWF Labs 抓紧时机，于 CYBER 上线 Upbit 之际，从 Binance 提取 17 万枚 CYBER，开启搬砖。

可以看到的是，DWF Labs 已经做市了其中的两个 YGG、C98，只是不知道下一个暴涨暴跌的币种会不会就在其最近投资的项目中。

作为加密圈的散户，我们对做市商的态度非常复杂，一方面，加密行业需要做市商的存在，代币做市商的相关机制本身并不具有恶意。问题在于，这些机制通常没有向散户投资者透露信息。

另一方面，做市商的存在让散户大大亏损。回到我们在文章开头说的，在那条阅读量超 6w 的推特中，这位亏损百万的散户 KOL 在推特结尾的最后，写到「别和做市商做对手盘」，是给币圈所有人的警示。

The article comes from the Internet:Behind the CYBER farce: the arbitrage and trading logic of the barbaric market makers