Bitwise 首席投资官：为何现货以太坊 ETP 将吸引百亿美元？

撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

Compiled by: Luffy, Foresight News

每个人都想知道现货以太坊 ETP 将吸引多少资金。我的答案是：前 18 个月将吸引 150 亿美元。

作者注：虽然「ETF」是大多数人用来描述现货比特币和现货以太坊基金的术语，但从技术上讲，它们更应该被视为 ETP（exchange交易产品）。这是因为监管机构对 1933 年法案产品 (ETP) 和 1940 年法案产品 (ETF) 进行了区分，它们具有不同的规则和投资者保护。

这不是凭空的猜测，而是有数据支撑的。以下是我得出这个结论的方法。

起点：相对市值

估算资金流入的一个好的起点是观察 BTC 和 ETH 的相对规模。毕竟，在没有其他信息的情况下，我预计投资者会大致按照两者市值的比例配置比特币和以太坊 ETP。

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以下是目前两者的市值比较：

• 比特币：12660 亿美元（74%）

• 以太坊：4320 亿美元（26%）

美国投资者目前已在现货比特币 ETP 上投资了 560 亿美元。我估计，随着这些 ETP 的成熟以及摩根士丹利和美林等平台的进入，到 2025 年底，这一数字将达到 1000 亿美元甚至更多。

以这个 1000 亿美元的数字作为参考，现货以太坊 ETP 需要吸引 350 亿美元的资产才能匹配比特币的规模，我预计这个过程大约需要 18 个月。

这是否意味着以太坊 ETP 推出时，我们应该预期会有 350 亿美元的资金流入？不。首先，灰度以太坊信托 (NYSE: ETHE) 预计将在推出当天转换为 ETP，这就带来了 100 亿美元的资产。

扣除这一数额，我们应该还有 250 亿美元的流入。

这个估计合理吗？ 我们来看看国外的数据。

国际 ETP 市场的经验

国外 ETP 市场与美国 ETP 市场虽然不尽相同，但具有一定的借鉴意义。

例如，欧洲和加拿大已经推出了比特币和以太坊 ETP。如果你汇总每个市场的所有可用资金，以下是这两种资产的 AUM（资产管理规模）比较结果：

欧洲

• 比特币 ETP：4,601 欧元（78%）

• 以太坊 ETP：1,305 欧元（22%）

加拿大

• 比特币 ETP：4,942 加元（77%）

• 以太坊 ETP：1,475 加元（23%）

值得注意的是，欧洲和加拿大市场中比特币和以太坊 ETP 的分配比例几乎完全相同，而且与我上面强调的市值分布基本一致。这表明我之前的估计在合理的范围内。

你可能会问：为什么以太坊 ETP 的表现略低于其市值权重？它们目前占总 AUM 的 22-23%，而市值权重为 26%。

我可以想象出各种原因，包括比特币 ETP 率先进入这些市场（就像在美国一样）。一些投资者可能购买了比特币 ETP 却没有继续购买以太坊 ETP，他们认为自己已经持有了cryptocurrency敞口。我猜测这种情况在美国也会发生。

因此，我们降低我们的估计，假设以太坊 ETP 仅占据 22% 的市场份额，与加拿大持平。这将使我们对净流入的估计从 250 亿美元降至 180 亿美元，不包括 Grayscale 信托的资产。

其他需要考虑的因素

还有一个需要考虑的重要因素：「套利交易」在比特币和以太坊 ETP 市场中可能发挥不同的作用。

美国比特币 ETP 流量的很大一部分与套利交易有关。套利交易涉及购买现货比特币 ETP，然后针对该头寸出售比特币期货contract。该交易的利润来自比特币期货contract目前交易价格高于现货价格这一情况。套利交易的盈利能力各不相同，但自比特币 ETP 推出以来的大部分时间里，投资者可以在风险有限的情况下从交易中获得每年约 10% 的收益。我估计，目前比特币 ETP 资产管理规模中约有 100 亿美元与套利交易有关。

我并不认为以太坊会有同样情况。以太坊 ETP 套利交易目前对机构来说并不有利可图（部分原因是美国以太坊 ETP 不会参与资产质押）。出于这个原因，我们需要在评估比特币市场规模时剔除 100 亿美元的套利交易相关 AUM。

如果这样做，比特币 ETP 的分母将降至 900 亿美元的 AUM。所以，我们估计以太坊 ETP 的资金净流入量将在 150-180 亿美元范围。

in conclusion

这个模型还有很多地方可以调整。

例如，你可能会说以太坊 ETP 的表现将低于我的预期，因为它们不会质押资产，这会降低需求。我并不认同，质押收入只是以太坊平均年回报率的舍入误差，我认为 ETP 投资者只要有投资机会就会很高兴。

另一方面，我的估计没有考虑到以太坊增长背后的多重利好因素，包括稳定币的崛起、监管日益清晰，以及 Dencun 升级的后续影响。ETH 作为资产的强劲看涨预期将显著增加 ETP 需求。

不过，我认为未来 18 个月内 150 亿美元资金流入是一个不错的开始。直觉告诉我，结果会更好。ETH 是一种引人注目的资产，为世界上最通用的Blockchain提供动力。即使是 150 亿美元的净新增需求也会对以太坊市场产生巨大影响。

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