Re-staking Eigenlayer: The bull market engine and the source of the crypto subprime crisis

撰文：阿空

周末发了一个推，说 Eigenlayer 可能会成为一把双刃剑。现在趁着行情平淡，聊聊我关于 Eingenlayer 的一些非常主观的认知。

在聊之前，还是要解放一个思维误区，我们是投资者，并非是从业者，技术细节不是我们关注的重点，他只是加分项。对我们而言，所有的研判都都要围绕 2 个问题来做：「这个项目能不能让我们赚很多钱？」以及「这个项目怎么去参与？」

那么，我们需要考虑的几个核心问题是：

1. Eigenlayer 是什么，有什么用？

2. 是否需要 Eigenlayer 来提供Safety性？

3. Eigenlayer 允诺的再质押收益是否Safety、持续？

4. Eigenlayer 是未来的趋势吗？

5. Eigenlayer 有我们的机会吗？

…

Eigenlayer 是什么，有什么用？

我相信很多朋友在尽调 Eigenlayer 时，都会一大堆专业名词和技术细节绕晕，实际上，绕过这些东西可能会更容易理解。

Eigenlayer 是以太坊的中间件协议。它提供了对以太坊质押凭证的再质押服务，他的目的就是通过再质押（restaking）的方式，让 Dapps 能够享受到以太坊级别的Safetysex.

这件事分成了 2 个部分，第一部分是建立再质押的流动性池。比如我在 Lido 质押了 ETH，获得了 stETH 凭证，然后将 stETH 再质押进 Eigenlayer 的流动性池中，获取更多的质押收益。

第二部分就是开放市场，将这个再质押池共享给 Dapps，让他们来继承共享这份Safety性，同时支付一些代运营费用给 Eigenlayer。这样 Dapps 的安全性就提高了，因为安全性能建立在 ETH 的质押之上。

2.是否需要 Eigenlayer 来提供安全性？

很多项目确实需要这样的安全性保证。

之前在讨论 layer0 跨链赛道时，也提到过类似的问题。正常情况下，Pos 公链通过质押Token成为节点，然后通过节点来维护网络的安全，这就是 s’taking。

节点越多，安全性最高，越去中心化，同时为了激励节点，Pos 公链会给质押者收益（这部分通常是Token的通胀率），相反的，如果节点作恶则会罚没保证金。

当然，需要安全性的不只是公链级项目，Dapps 也需要维护安全性，比如跨链桥、DeFi 项目、预言机等等，都需要。

但是，Dapps 往往资金、技术实力没有那么高，节点少且集中，同时还承担了部分跨链功能，这就导致了他们成了加密世界最薄弱，且又相对重要的部分。

对于项目方而言，就只有两个选择，要么是像 DYDX 或者 MakerDAO 那样自己去做公链，但不是每个项目都有那么多钱；要么就是由 Eigenlayer 这样的第三方来提供「外包服务」，不然就会一直面临严峻的安全性考验，尤其是跨链桥类项目。

因此，从行业发展趋势来看，Eigenlayer 所在的市场是一个非常巨大的市场。

3.Eigenlayer 允诺的再质押收益是否安全、持续？

对于 Eigenlayer 这样的基础设施而言，质押收益的稳定性和安全性是极其重要的。因为按照 Eigenlayer 的逻辑，最后一定是形成了无限套娃的乐高，一旦底层出现了问题，那么就是在加密世界重演 08 次贷危机，对行业的摧毁性是巨大的。

而 Eigenlayer 最大的问题恰恰就是在这，也是我很难理解的地方。

对于质押者而言，Eigenlayer 的吸引力就是多重质押所带来的更高收益。那么 Eigenlayer 的这个收益怎么给？

钱不是凭空产生的，借钱并且能支付利息只有 3 个方式，第一种是旁氏骗局，靠新钱补旧钱；第二种是自身经营获利补贴，第三种是用以投资其他项目获利补贴。

从 eigenlayer 的模式来看，它提到了经营获利，即给其他协议提供 avs 安全性服务来获得经营收入，从现在的数据来看，目前 Eigenlayer 的 ETH 再质押数量约 50 万枚，如果要额外给用户 1% 的收益，那么就需要支付 5000 枚 ETH，很多老师预测 Eigenlayer 能给到用户的超额利率高达 9%，这意味着 Eigenlayer 要额外（扣除 ETH 质押收益）支付超 5% 的资金，按 ETH/2200U 计算，这部分钱就是 5500 万美金。

这钱从哪里来？目前能稳定盈利的项目只有 DeFi 和平台类项目，出去几个龙头协议，就算是排名第 8 的 BAL 年收入都只有 800 万美元。

5500 万，就意味着要让 10 个项目每年支付 550 万，100 个项目每年支付 55 万，1000 个项目每年支付 5.5 万。按照行业的现状，短期内显然是不太可能实现的。

其次，目前 Eigenlayer 只接受 ETH 凭证再质押，且没有 2B 收入的情况下，是如何支付超过其他 LSD 质押之外的收益呢？只能是通过操作员拿着再质押凭证去 DeFi 协议中质押以获得收益。

但这时候，就变成纯粹的套娃活动了，即便是 DeFi 协议有安全性保证，但你并不能保证 DeFi 协议不会出现经营不当导致的暴雷，并且质押收益率越高的项目风险性就越大。

此时的 Eigenlayer，理论上就是在为那些最容易出问题的项目去提供安全性保证服务，本质上就不太安全。

当然，质押者还有另一个思路，就是跟我一样不是冲着收益率这三瓜俩枣来的，而是奔着 Eigenlayer 空投才来质押的，看的是你小子格局大不大，空投给的多不多，币价是不是像个样子。

从这个角度来说，倒是一定程度上避免了纯粹套娃的风险。但显然不可持续，不过也不用持续，按照 eigenlayer 的现状，只要靠着概念做好币值管理大约也就够了…

现在 Eigenlayer 最近一次融资金额是 5000 万美元，加上更前的两轮，总共融资达到了 6000 多万美元，在协议级项目中都算得上是顶级了，加上 ploychain、Coinbase、Blockchain 的顶级资方阵容，就说明这个项目二级市场的价格会有一定的支撑。

因此，短期内，Eigenlayer 的故事不一定讲得通，但好就好在它站在了空投潮之上，机构给一级市场的估值支撑，就能吸引巨大的羊毛党前来报道，同时还能带动对 ETH 的质押率。

Vitalik 过去写过一篇文章，叫做《不要让以太坊共识过载》，但特意提到了 Eigenlayer 的 Restaking 是可接受的，大概也是做了利益权衡。毕竟出了问题以太坊也不用硬分叉来负责，同时又能通过 Eigenlayar 来提高以太坊 2.0 的质押率。

说回到 Eigenlayer，短期讲不通，那长期讲得通吗？我觉得是讲得通，而且还能讲得大。

4.Eigenlayer 是未来的趋势吗？

严格意义上来说，Eigenlayer 提供的就是 SaaS 服务。如果它面对的是国人项目和用户，那么我可能会不看好，人性、环境特点决定了很多东西。国内做 SaaS 发展了那么多年就跑出来几个巨亏的巨头，就很说明问题了。

但在加密世界，基于 SaaS 和所属赛道，就注定 Eigenlayer 是一个很能有想象力的叙事。

加密行业终局如果是元宇宙、WEB3 形态，那么就注定了是多链时代，茫茫多的 Dapps 需要多链部署，但这些 Dapps 没有那么多资金，想要获得安全性，前面说了，就只能依靠 Eigenlayer 这类的项目来提供。

这样一个市场就是千亿级，甚至某种程度上来说还是抢了 Layer0 的饭碗。

Layer0 也是打着为跨链项目提供更好的安全性，但靠 layer0 来Xiaobai Navigation提供共享安全性显然没有 Eigenlayer 更便捷。便捷就意味着进步。

同时，在更多的项目加入 Eigenlayer 之后，再质押池就会变得无比庞大，就像 08 年的「贷款合同」一样，持续堆叠成高楼大厦，会将以太坊推向一个不可知的高度。

并且还能抵抗次贷风险 —– 核心就是 Eigenlayer 能表现得足够去中心化。具体原因看看这篇文章，我就不展开写了：

5.Eigenlayer 有我们的机会吗？

总而言之，Eigenlayer 是一个短期不会有实质进展，长期来看想象力足够的叙事，且已经有很多机构在补充故事。

对于我们来说，面对现在的 Eigenlayer，只有一个参与方式，那就是撸空投。

原因很简单，短期内虽然不会有实质进展，但市场参与者也并不需要实质进展，看的是make money效应。而一级市场机构阵容豪华就意味着二级市场并没有太多的捡漏空间，那能拿到低价筹码的就是空投。

长期想象力足够，又极其利好以太坊，显然另一个方式就是买 ETH 和 LSD 赛道的龙头咯。

不过，还是那句话，不是好项目，就值得买，还得看好价格。至于什么是好价格，这就不是本文的主线了，过去都有些，可以翻翻看，未来也会专门写一些估值的经验。

以上。

The article comes from the Internet:Re-staking Eigenlayer: The bull market engine and the source of the crypto subprime crisis

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