作者：Frank，PANews
美股上链成为最近冷清的市场的热门话题。
3月8日，瑞士代币化发行商Backed在Base链上推出Coinbase股票代币wbCOIN，用户可通过CoWSwap用USDC交易，并声称其1:1锚定$COIN股票价值且具备法律主张权。尽管Backed强调与Coinbase无官方关联，但此举引发社区热议：美股代币化是否将迎来新的增长周期？在市场持续低迷的态势下，股票代币化这个“新瓶旧酒”，是否能够成为构筑底部的新叙事？
叙事先行，价值后至：美股代币化的冷热反差
随着亲加密的特朗普政府上台，美国SEC与Coinbase的诉讼关系也随之结束。2025年初，Base 协议负责人Jesse Pollak在X上表示，Coinbase正考虑将代币化的$COIN股票引入Base网络，面向美国用户。但Coinbase想要合规的推出这一业务还需时日。
Backed的迅速动作，倒是抢先了一步。根据官方资料显示，Backed 成立于 2021 年，初期曾获得 Gnosis 和 Semantic 等机构的投资支持，Backed 的总部和运营主要面向全球市场，其产品在 欧盟监管框架下发行，符合 MiFID II 的合规要求，并通过了欧盟的招股说明书。
不过，wbCOIN并不是Backed的首个股票代币化产品，早在2024年7月，Backed就联合INX推出了NVIDIA的代币化股票交易。除此之外，Backed还推出有S&P 500、Tesla等多种股票资产的代币化产品。只是这些产品在推出之际市场的焦点并不在证券代币化的话题，而如今的市场，亟需一些合理的叙事重建信心。
不过，不只是因为Backed的产品并不能面向美国市场或是市场低迷的原因。wbCOIN上线后的交易热度显然不如话题热度。截至3月11日，wbCOIN的TVL约为442万美元。
Aerodrome的数据显示，其交易量也仅有3352美元。甚至不如一个刚刚发行的MEME币热度高。
这种低迷表现并非仅因wbCOIN上线时间短——另一款更早上线的产品BNVDA，其交易量也仅为113美元，同样无人问津。
尽管概念火热，但当前美股代币化市场仍处于早期阶段，规模和活跃度十分有限。或许，出自Coinbase的代币化产品或许会引发更大的交易热度。
代币化美股：老瓶新酒，合规是首要门槛
实际上，将美股搬上区块链并非全新的点子。在最近这一波尝试之前，加密行业和传统金融机构早有探索，只是大多以失败告终。
曾经风头一时无两的FTX交易所也在2020-2022年间提供包括特斯拉、GameStop等在内的美股代币化交易服务。然而，FTX于2022年的轰然倒塌使这一业务戛然而止。事后有传闻质疑FTX的股票代币是否足额持有了对应股票，进一步打击了市场对交易所发行代币化股票的信任。
2021年，币安也曾尝试过推出特斯拉、Coinbase、苹果等美股对应的代币化股票产品，用户可购买这些股票代币的碎片化份额。然而各国监管的步步紧逼，币安推出股票代币几周内，英国和德国的金融监管机构就相继警告这些产品可能违反证券法规。不到三个月，币安便宣布下架所有股票代币。
除此之外，还有一家曾经以提供代币化股票交易为特点的交易所Bittrex Global 也在经历监管压力和SEC诉讼之后选择关闭交易平台，并进行破产清算。
由此可以看出，在上一轮尝试中，合规障碍是导致交易所发行美股代币化失败的主要原因。而如今市场重提美股代币化，存在以下几方面因素：
1、随着特朗普政府对加密的重视与扶持，加密货币与监管的紧张关系也得到缓解。
2、市场进入疲软时期，市场需要一些有真实价值支撑的叙事回归。
3、技术与合规的方案更加成熟。相比此前的野蛮生长，如今的加密市场更注重合规设计和技术保障。以Backed为例，其每款代币均在发行前获得欧盟批准的招股说明书，明确代币持有人对标的股票的权益。而在技术方面，预言机及公链的性能都有了一个量级的提升。
千分之一占比与万亿美元预期：代币化股票的现实困境
尽管增速亮眼，但代币化股票的实际市场规模仍与机构预测存在巨大鸿沟。本质上来说，美股代币化也好，其他证券产品代币化也好，都可以归类为RWA资产类型。只是加密货币与美股同属高波动性、高流动性的金融资产，而美股的交易规模和资金体量，以及美股资产的优质基本面又是加密世界所渴望的。
业界对股票代币化的未来抱有极度乐观的预期，一些权威机构预测2030年前后代币化资产市场可达数万亿美元规模：例如波士顿咨询集团（BCG）估计2030年全球代币化资产可达16万亿美元。Security Token Market报告甚至预测2030年将有30万亿美元的资产实现代币化，其中股票、房地产、债券和黄金是主要驱动力。
截至3月11日，全球RWA总上链资产约为178亿美元，其中股票类的资产总价值约为1543万美元，占比不足千分之一，整月的交易额仅为1800万美元。显然，在RWA的赛道当中，股票代币化仍是一个不成熟的市场。
不过从增速和抗风险能力来看，代币化股票仍具有一定的竞争力。2024年7月，代币化股票的链上总价值还仅为5000万美元左右规模，半年的时间内增长了约3倍。这一增速显著高于同期其他山寨资产的资金增幅。
近期，加密市场迎来大幅回调，比特币跌至8万以下，整个加密市场的市值已回调至2024小白导航年上半年水平，近三个月跌幅达到30%。但同期的代币化股票表现明显要好得多，依旧维持在历史高位水平。可见，美股市场整体波动受某单一资产的影响远小于加密市场，不同类别的资产波动规律不同步导致整体市场看起来更加稳定。这也给代币化股票提供了一种新的价值锚点。
对于当下的投资者，美股代币化既不是熊市救星，也非昙花一现的概念。它更像一颗需要耐心等待破土的种子——在合规、技术与市场情绪的三角支撑下，这颗种子能否长成参天大树，答案或许藏在SEC的下一次政策发布、Coinbase的下一步合规动作，或是下一轮牛市中散户与机构的资金流向里。唯一可以确定的是，这场实验远未结束。
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