作者：Frank，PANews
万亿美元交易量、六成永续合约市场份额、日均4亿美元链上清算——成立不足两年的去中心化交易所Hyperliquid，正在用一组组颠覆性数据蚕食中心化交易所的合约市场。
巨鲸们在此上演50倍杠杆的“生死赌局”，机构资金借低费率疯狂扫单，而散户却因代币品类匮乏持续观望。当币安、Coinbase仍主导行业话语权时，Hyperliquid以极致效率与风险并存的模式，撕开了DEX逆袭的新战场。但荷兰拍上币的“龟速”机制、治理代币HYPE的腰斩困局，也让这场颠覆充满变数。
交易量突破万亿大关，Hyperliquid成“合约黑马”
自2024年空投引爆市场后，Hyperliquid的合约交易量呈指数级攀升，彻底打破“空投后衰退”的行业魔咒。反而在近期市场剧烈波动的情况之中，Hyperliquid已然站稳了头部交易所的位置。
3月5日数据显示，Hyperliquid的总交易量首次突破1万亿美元。根据Coinglass数据显示，当日，Hyperliquid的合约交易量约为85亿美元，Hyperliquid的合约交易量已经排在所有交易所当中第六的位置，仅低于币安、OKX、Bitget、Bybit、Gate.io等五家中心化交易所。而Binance的合约交易量约为917亿美元，这一差距虽然仍旧明显，但Hyperliquid似乎已能成为币安不可小觑的新势力。
根据hypurrscan的数据显示，Hyperliquid费用收入年化达到7.46亿美元，作为对比，2024年Coinbase的全年交易收入为40亿美元。
而在去中心化交易所当中，Hyperliquid在永续合约市场当中已成为主导。根据分析师WarDaddyCapital 2月8日提供的数据显示，Hyperliquid在永续合约的市场份额已经达到60.5%，而在2024年11月1日，其市场份额还仅为33.2%，2023年3月的市场份额还不到2%。这种增长速度在去中心化交易所当中可谓是独一无二。
特朗普交易下的巨鲸新赌场
Hyperliquid的崛起离不开机构与高净值交易者。尤其在近期，巨鲸开单频繁引发市场讨论，Hyperliquid似乎成为了巨鲸们实盘开单的公开场所，其中不乏剑走偏锋者和实力炫技的聪明钱案例。
3月2日，在特朗普宣布将BTC、ETH、SOL、ADA、XRP等五种加密资产加入加密资产战略储备前，一名巨鲸将持有600万美元资产以50倍杠杆做多ETH和BTC，ETH的开仓价为2197美元，清算价格约为2149美元。开单后ETH的价格最低跌至2171美元，险些爆仓。所幸在几分钟后市场在特朗普利好的助推下迎来大涨，最终该用户单日盈利超680万美元。社交媒体上不少人认为，这一极限操作有可能是特朗普身边的内部人士所为。不过，随后这种说法被Coinbase主管Conor Grogan否定，发现其资金来自网络钓鱼，该用户是加密菠菜平台Roobet用户。这种风险操作，似乎只是一个赌徒的刺激玩法。
除了这种极限炒作之外，还有些巨鲸的长线持仓获得了巨大收益也被围观。据链上分析师@ai_9684xtpa监测，某巨鲸在1月份以50倍杠杆开设了一个以太坊空头头寸，开仓价为3169美元，最高时浮盈超7800万美元。截至3月5日，该订单仍然持有，目前仍浮盈6900万美元。该用户也成为Hyperliquid上获利最多的用户。根据社交媒体用户提供的信息显示，该地址归属于新型稳定币协议Resolv，可能是其对冲基金的订单。
此外，巨鲸们花费数百万美元在Hyperliquid上开单建仓的新闻也屡见不鲜。从数据上来看，Hyperliquid的平均单个用户贡献的交易量约为256万美元，这一数据水平也侧面印证了其用户结构的不同。近期市场剧烈波动之下，巨鲸们的开仓热情更是高涨，Hyperliquid的未平仓合约数量一直处于高位，从2024年12月开始，始终维持在30亿美元的水平线之上。
这一现象与Hyperliquid的低费率策略密切相关，以3月5日数据为例，Hyperliquid在BTC、ETH、SOL等几个主流代币的资金费率的绝对值远低于币安和Bybit，这对资金体量较大的用户来说，是相对敏感的要素。包括交易费率方面，Hyperliquid也比多数的主流交易所更低一些。此外，链上合约比中心化交易所更透明公正，也是很多大户选择的理由。
随着巨鲸们的加入和活跃，Hyperliquid似乎也正成为最大的链上清算场。从2月底以来，Hyperliquid每日的清算金额基本维持在4亿美元之上。币安、OKX等交易所并未向Coinglass公开全量的爆仓数据，无法直接对比。3月6日，公布全量数据的Bybit过去24小时合约清算仅8061万美元，远低于Hyperliquid。
荷兰拍卖困局：生态单一化与散户冷场
巨鲸的交易确实给Hyperliquid带来不少的关注量，但似乎吸引散户则需要其他的逻辑。比如，上线更多的新代币，或是创造更多的造富神话。截至3月5日，Hyperliquid的累计用户量仅为39万个，现货交易币种仅有82个，远低于其他主流交易所。因此，可交易资产有限似乎成为Hyperliquid难以吸引更多散户的主要原因。
而作为一家去中心化交易所，Hyperliquid的上币拍卖机制与其他交易所有着巨大区别。Hyperliquid采用的是荷兰式拍卖机制，这种拍卖方式一方面大幅降低了项目方上币的成本，理论上能够为其带来更多潜力项目。另一方面，也存在一定的硬伤，一些知名项目尚无动力发起拍卖，导致Hyperliquid上的现货交易对选择较少。
还有一点，这种机制每轮拍卖时间持续31小时，以此计算，每年最多可通过拍卖上线282个项目。同时，一些时效性较强的代币，很难通过这种拍卖机制快速抢占市场。
Hyperliquid也试图通过构建类似Pump.fun式的产品扩大链上的代币品种，推出了HFUN，但似乎收效甚微，市值最高的代币仅为24.5万美元。
相对单薄的代币品类之中，Hyperliquid自身的治理代币HYPE就成为唯一可以撑起大梁的独家产品。以3月5日数据为例，HYPE的成交量约为3.2亿美元，占整个平台交易量的3.7%左右。不过，HYPE近期的走势也随着大盘的走弱持续创造新低，3月4日最低跌至15.3美元，市值约为55.9亿美元，自高点最大跌幅约为56.5%。
此外，在去中心化治理方面，Hyperliquid也面临着不少质疑。“单机模式”始终是唱衰者对Hyperliquid的核心质疑。当然，这小白导航种质疑一方面是代币只上线自家交易所，另一方面则是作为一条公链，仍采用许可式的验证者接入方式，显得并不“公共”。但3月5日，Hyperliquid基金会发布最新的公告，宣布在下个网络升级之后，主网验证者不再需要许可就可加入。也算是对“单机”质疑的一次正面反馈。
总体来说，Hyperliquid似乎已经在巨鲸合约市场占据一席之地。但在散户端的增长上仍有着很长的路要走。也许随着网络去中心化的治理程度变高，通过新的提案在上币流程及其他运营思路的变革，会使这个交易所新势力走得更远。
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