NYDIG：加密监管变局及以太坊 ETF 预测

撰文：Greg Cipolaro

编译：Kate, 火星财经

本期内容如下：

• 我们回顾了可能是数字资产行业监管和立法最重要的两周事件。

• 美国证券交易委员会突然改变了态度，批准了 8 只现货以太坊 ETF 进行交易。我们看一下影响和潜在的时机。

• 如果 ETH ETF 在比例上与 BTC ETF 一样受欢迎，人们可以预计将有 45 亿美元流入该综合体，然而，ETH 期货 ETF 的不受欢迎提供了一个警示故事。

加密政治和监管的关键时刻

在美国加密货币监管背景下，这是多事之秋的两周，也许是其历史上最重要的时期。一系列事件接踵而至，似乎对更广泛的加密生态系统都是积极的，这标志着 2024 年总统大选前政策的突然转变。我们解读了每个事件及其对行业的影响。

参议院投票废除 SAB 121 (5/16)

《员工会计公告 121》(SAB 121) 是美国证券交易委员会 (SEC) 制定的一项会计规则，于 2022 年 4 月 11 日生效，其中包含关于上市公司（或其子公司）应如何对其进行会计处理的规范性规则。从本质上讲，它要求这些公司，包括银行、交易所、托管人和任何其他受托代表他人保护加密货币的实体，将这些资产记录在其资产负债表上 ( 作为资产和负债 )。这个问题，特别是对于上市银行来说，是资本费用，这影响了它们的资本充足率和杠杆率，使得银行不希望持有加密资产。众议院已经投票废除了这一规定，但参议院的决定，包括 12 名民主党人的帮助，是一个重要的政治信息。白宫已经发出措辞强硬的声明，称总统将否决该法案，他必须在下周二之前否决该法案。但考虑到政治气候的突然变化，目前还不清楚白宫的立场。

FDIC 主席卸任 (5/18)

5 月 18 日，周一，四面楚歌的 FDIC 主席 Martin Gruenberg 宣布，他将在任命继任者后辞职。在该机构内部广泛指控性骚扰和不当行为后，Gruenberg 一直受到审查。虽然这次离职与 FDIC 的加密货币政策无关，但在 Gruenberg 的领导下，FDIC 对此事的态度绝非支持。FDIC、OCC 和美联储在 FTX 倒闭后发表的联合声明尤其令人难忘，该声明警告银行，发行或主要持有数字资产「小白导航极有可能与安全和稳健的银行业务不一致」。虽然领导层的变化对该机构在加密货币问题上的立场的影响仍然不确定，但有一件事是肯定的——从目前的现状来看，还有改进的空间。

特朗普开始接受加密货币捐款 (5/21)

值得注意的是，总统候选人唐纳德特朗普（Donald Trump）对加密货币态度的改变与现任政府对加密货币态度的突然变化相吻合。5 月 8 日，特朗普在 Mar-a-Lago 为他的 NFT 交易卡买家举办了一场晚宴。据媒体报道，虽然特朗普在担任总统期间并不是加密货币的粉丝，但他在活动期间积极寻求加密货币爱好者的支持。然后在 5 月 21 日，特朗普的总统竞选开始接受加密捐款，这是第一个这样做的主要政党候选人。

众议院通过 FIT 121 法案 (5/22)

《21 世纪金融创新与技术法案》(FIT 21) 是众议院农业委员会提出的市场结构改革法案 ( 值得注意的是，金融服务委员会也通过了该法案 )。它为加密行业的联邦监管框架铺平了道路，满足了长期以来的行业需求。重要的是，它将允许大多数加密货币被视为商品，从而由 CFTC 而不是 SEC 监管。周三，它在众议院获得了两党的支持，其中包括 70 名民主党人，大约是废除 SAB 121 获得的支持的三倍。然而，就在该法案通过的前一天，美国证券交易委员会主席 Gensler 发表声明，表达了对该法案的不满。投票当天上午，白宫发表了一份关于该法案的声明，与之前关于废除 SAB 121 的声明相比，声明的语气明显更加合作。虽然该法案在成为法律之前仍需要通过参议院，但白宫的这一声明与他们之前关于加密货币的声明有很大的不同，与美国证券交易委员会主席的评论也有很大的不同。

SEC 批准现货 ETH ETF (5/23)

周四下午，美国证券交易委员会批准了 19b-4 规则申请表的变更，允许交易所上市和交易 8 个现货 ETH ETF，使 ETH 成为第二个获得美国证券交易委员会批准的 ETF 的加密货币。这巩固了美国证券交易委员会的观点，即以太币是商品而不是证券。交易开始前还需要一段时间，因为 SEC 通常需要 30 天的时间来审查和批准注册声明。现货比特币 ETF 的情况是独特的 ( 交易第二天开始 )，因为美国证券交易委员会已经与发行人进行了大量磋商，而在这种情况下，美国证券交易委员会尚未与单一发行人会面。

该机构的批准是其态度的一个突然转变，这是包括我们在内的许多人在一周前没有预见到的。值得注意的是，美国证券交易委员会的委员们并没有像对待比特币 ETF 那样对这个问题进行投票，交易和市场部门是批准 19b-4 的实体。不过，如果没有委员们的支持，它可能不会这样做。我们对这种情况的理解是，事情在周一 (5 月 20 日 ) 突然发生了变化，这可能是为了应对如上所述的加密货币监管和法律环境的变化。在此之前，美国证券交易委员会对加密货币的态度并不欢迎，只有在法庭上败诉后才允许现货比特币 ETF。在 5 月 23 日现货以太坊 ETF 批准截止日期之前，没有迹象表明监管机构倾向于批准，因为它没有与潜在发行人举行任何会议，而在现货比特币 ETF 批准之前，它已经举行了 24 次此类会议。以太坊开发公司 Consensys 甚至不遗余力地起诉监管机构，声称它正准备将以太坊的原生资产以太币 (ether) 归类为证券，这将有效地终结 33 年法案 ETF 的任何希望。

ETF 何时开始交易？

美国证券交易委员会认定注册声明有效的时间没有规定，但公司财务部门通常需要 30 天左右的时间来审查这些文件。我们可能会看到发行者和 SEC 之间的会议 ( 以及随后提交的修正案 )，因为发行者正在努力使他们的文件成形。有争议的问题，实物创造 / 赎回和赌注，至少似乎是预料之中的结论，因为任何 ETH ETF 的推出都不会考虑。我们的猜测是，就像现货比特币 ETF 一样，美国证券交易委员会不会偏心，并允许它们立即开始交易。除 WisdomTree 和 Valkyrie 外，比特币 ETF 竞争中的所有顶级参与者都已回归新一轮竞争。WisdomTree 管理着最小的现货比特币 ETF，而 Valkyrie 最近被收购。

然而，一个重要的战略变化是，Grayscale 选择将其 Grayscale Ethereum Mini Trust( 股票代码 ETH) 推向最前沿，这是 Grayscale Ethereum Trust( 股票代码 ETHE) 的 ( 预期的 ) 低成本替代品，提交了 19b-4( 但不是 SEC 最初批准的一部分 )。我们的猜测是，Grayscale 不希望现货比特币 ETF 的推出重演，当时高成本的 GBTC 将资金流向了竞争对手。然而，Grayscale Ethereum Mini Trust 仍未开始正式的美国证券交易委员会审查程序，因此尚不清楚它何时开始交易，而且我们还不知道 ETH 或 ETHE 的费用。目前的费用是 2.5%。我们预计现货 ETH ETF 的费用将在比特币 ETF 的范围内，为 20 – 30 个基点，并根据资产管理规模和持续时间进行收费减免。

以太坊 ETF 能做多大？

虽然这个游戏总是一个挑战 ( 现货比特币 ETF 的受欢迎程度肯定超过了我们最初的预期 )，但在这一点上，我们有一些比特币 ETF 的一些路标，包括现货和期货。然而，有些类比是非常不协调的。例如，去年 10 月推出的 ETH 期货 ETF，与 BITO 比特币期货 ETF 的推出相比，一直非常不受欢迎，在前 90 天内获得的资金流入不到 2%。这在很大程度上可能与周期时机有关，因为 BITO 的推出标志着上一个周期的峰值，而 ETH 期货 ETF 的推出正值比特币主导周期的一部分 ( 今天仍然如此 )。

也可能只是投资者欣赏 ETH 的效用，它是构建和创造平台的原生货币，而不是其货币和投资目的。将其锁定在 ETF 中可能与这种效用驱动的愿景背道而驰。比特币的固定供应与以太币的无限制供应是一个决定性的特征差异，它鼓励不同的用户行为，例如购买和持有与使用。几年前，以太坊社区试图将以太坊描绘成「超声波货币」， 这实际上错过了以太坊的重点，它的灵活性和实用性，而是试图将其描绘成比特币的更好版本 ( 这动摇了很少的硬通货爱好者 )。

有鉴于此，以比特币现货 ETF 的推出为指导，我们可以对 ETH ETF 的潜在需求做出一些假设。使用类似的资金流量份额作为初始市值的百分比，我们估计 ETH ETF 的流入量为 45 亿美元，约为比特币 ETF 流入量的三分之一 ( 也是类似的市值比例 )。

至于价格影响，比特币的历史指南是一个重要的蓝图。然而，需要注意的是，以太坊 ETF 已经跳过了比特币在最终获得批准之前必须经历的曲折道路上的许多重要步骤。最终的影响将取决于流入 ETF 的资金，鉴于与比特币期货 ETF 相比，ETH 期货 ETF 缺乏人气，因此资金流动结果存在很大差异。

其他数字资产 ETF 会效仿吗？

随着以太 ETF 的批准问题已经过去，人们自然会问，ETF 中还可能有哪些其他加密货币？现实情况是，没有其他加密货币像 BTC 和 ETH 那样对 CME 的衍生品交易进行监管。因此，要满足 SEC 关于发现和防止欺诈和操纵交易行为的要求，可能会给申请者带来更大的负担。美国证券交易委员会已经在各种诉讼中声称，许多加密货币也属于证券，如 SOL、ATOM、MATIC、ADA、FIL 和 ICP。虽然尚未做出支持这些案件的最终判决，但 SEC 似乎不太可能允许其中一种资产的 ETF。现实情况更有可能是，我们看到 ETF 申请暂停，让监管机构、立法者和白宫消化最近发生的所有变化。

市场动态

比特币本周上涨 3.0%，但也并非没有波折。随着美国证券交易委员会 (SEC) 周一准备批准 ETH ETF，比特币一度似乎将创下历史新高。但周二开始的一些比特币转向以太坊，以及周四高于预期的 PMI( 通胀 ) 数据，阻碍了这一计划。周四，包括股票和加密货币在内的风险市场出现了突然逆转，比特币在下午 4 点收盘时的波动尤其剧烈。目前尚不清楚收盘时波动的原因是什么，因为 GBTC 只有少量流出，而整个现货 ETF 综合体的流入总额达到 1.08 亿美元。ETHBTC 交叉盘收盘时波动特别大，在反弹之前下跌了 5.7%。

展望未来，如果周四的价格走势有任何迹象的话，那么与宏观相关的事件可能会成为重要的市场驱动因素，尤其是在短期内。现货 ETH ETF 的推出，暂定在一个月后，可能会对比特币 ETF 的需求产生影响。虽然新的资金可能会进入生态系统，特别是考虑到监管背景的改善，但进入 ETH ETF 的一些资金可能来自 BTC ETF，尽管投资主张非常不同。

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