2023 美股的最大赢家，不是英伟达

撰文：Eric

编辑：Zuri

最近，围绕比特币现货 ETF，美国证交会（SEC）上演了一出乌龙事件，挠的资本市场和加密货币市场都心痒痒。

与此同时，加密货币交易所Coinbase也被推向了舆论和市场中心，其股价随着 SEC 发布的消息坐上了过山车。

作为行业里的头部选手，Coinbase 在 2023 年全年的股价涨幅高达 400%，风头压过了股价涨幅同样高达 249% 的英伟达，最近又开始蠢蠢欲动。2024 年，其强劲势头会再次开启吗？

01 乌龙事件和股价起伏

前几天，SEC 在推特官方账号上发布消息称，已经「批准比特币现货 ETF 上市」。

这个重大利好，数字货币圈已经等待很久了，尤其是 Coinbase 这样以比特币交易为主的交易所。因为比特币现货 ETF 获批，意味着投资者可以像交易股票一样交易比特币，而不用直接投资比特币或者在风险较高的平台上交易。

从整个市场层面来看，这能够降低普通投资者乃至华尔街进行比特币交易的门槛，推动数字资产行业（市值高达 1.7 万亿美元）的高速增长。

一石激起千层浪，SEC 的消息发布后，Coinbase 股价应声上涨 3.5%。

然而，事件很快出现了反转。当地时间 1 月 9 日，SEC 主席加里根斯勒表示，美国证交会的推特账号被黑客入侵发布了未经授权的推文，尚未批准任何比特币现货 ETF 的上市和交易。

结果，Coinbase 股价迅速大跌 4.6%。

然而，加里根斯勒的发言似乎只是烟雾弹。当地时间 1 月 10 日，SEC 正式宣布首次批准了 11 支比特币现货 ETF，并授权这 11 支 ETF 在当地时间 1 月 11 日开始上市交易。有网友调侃，「一边辟谣，一边获批，老美会玩。」

意料之中，Coinbase 盘后涨幅一度扩大至 8%

在辟谣和官宣当中，Coinbase 的股价如同过山车般起伏，吸足了资本市场的眼球。事实上，2023 年资本市场的耀眼名单中，一定有 Coinbase 的名字。

2023 年，美股纳指全年涨超 40%，在全球主要股指中遥遥领先，其中英伟达名列前茅。但是，相比之下 Coinbase「一年涨 4 倍」的股价表现更为耀眼。

并且，资本给了 Coinbase 足够高的预期。目前，Coinbase 的市盈率为 16 倍，高于一年前的 1.6 倍。相比之下，交易所运营商 Cboe 和伦敦证券交易所的规模更大，但市盈率分别是 5 倍和 6 倍，低于 Coinbase。

那么，Coinbase 赢得资本青睐的逻辑是什么？

很多人会说，自然是比特币上涨。的确，2023 年比特币价格上涨了 160%，到现在比特币价格更是触及 49000 美元，创 2021 年 12 月以来新高。但是，币价上涨对于几乎所有交易所来说都是利好，为何 Coinbase 涨势最为凶猛？

也有人认为，Coinbase 的股价上涨源自资本对监管放松的看好。因为 2023 年，许多人都猜测 SEC 将很快批准比特币现货 ETF。但是，这依然是面对整个市场的利好，不是 Coinbase 的专属。

事实上，现在资本追求的是安全性，尤其是在入局加密货币这样一个强监管的领域，更是把安全性放在了首位。而 Coinbase，恰恰就能给资本带来安全感。

这才是 Coinbase 赢得资本青睐的逻辑。

02 安全，捕获资本的「必杀技」

现在全球经济都面临着不确定性，资本格外注重投资标的的安全系数，以此来降低不确定性。那么，如何看待 Coinbase 的安全性？这需要从整个行业和其自身两个方面来看。

2023 年，加密货币行业最大的「地震」之一，就是 Coinbase 最大的竞争对手之一币安，被处以 43 亿美元的罚款，币安首席执行官赵长鹏也被免职。

币安是全球最大的加密货币交易所，Coinbase 是最大的上市加密货币交易所，两大巨头的命运起伏具备「跷跷板效应」——你倒霉了，我就走运了。

币安被罚、赵长鹏免职的消息出来，资本迅速滋生恐慌情绪，为追求安全性把重心转向 Coinbase，其股价直接大幅飙升。

当然了，SEC 也对 Coinbase 提起了诉讼。但是相对来看，针对 Coinbase 诉讼的严重性，要比币安要轻一些。

SEC 针对 Coinbase 的诉讼，主要在于「交易所、经纪交易商和清算机构的传统服务交织在一起，却没有按照法律要求在 SEC 注册这些职能」。SEC 主席加里根斯勒表示，「在我们证券市场的其他地方，这些功能是分开的。」

换句话说，Coinbase 的主要问题在于运营上要更精细化，方便监管。

SEC 针对币安和赵长鹏则提出 13 项指控，包括运营未经注册的交易所、经纪交易商和清算机构、提供虚假的交易控制和监督声明等等。更为严重的是，SEC、美国司法部、美国财政部等机构认为，币安故意让资金流向恐怖分子、网络罪犯和虐待儿童者。

这事就跟政治扯上关系了，属性就比 Coinbase 的严重了。相当来看，Coinbase 的安全系数更高。

从 Coinbase 本身业务来看，其带给资本最大的安全感，就是收入的稳定性。

此前，Coinbase 的收入基本全部来自交易佣金，但由于手续费要高于其他很多加密交易所，影响着其市场份额的扩张。

但是现在，Coinbase 的发展模式在快速向基建服务转变，实现了收入多元化。现在，Coinbase 一半的收入来自「订购与服务」板块，主要包括区块链奖励、托管业务和利息收入。

从行业和自身来看，Coinbase 带给了资本更多的安全性，这也是其捕获资本的「必杀技」。最近，SEC 宣布批准比特币现货 ETF 上市的消息，又再次筑牢了这种安全性。

不过，风光之下 Coinbase 并非就能安稳地谋发展，其同样存在潜在的隐忧。

03 潜在的隐忧

虽然 SEC 批准了比特币现货 ETF 上市，但并非就对它彻底敞开大门了。

SEC 主席加里根斯勒表示，SEC 仍然对加密资产保持警惕，「重要的是，委员会今天的行为仅限于持有比特币这一非证券商品的 ETP（交易平台交易产品），这绝不意味着委员会批准加密资产证券的上市标准。」

他还表示，「虽然我们今天批准了某些比特币现货 ETF 的上市和交易，但我们没有批准或认可比特币。投资者应该对与比特币和价值与加密货币相关的产品存在的大量风险保持谨慎。」

并且，加里根斯勒依然坚持认为比特币主要是一种投机性、波动性资产，也用于非法活动，包括勒索软件、洗钱、逃避制裁和恐怖主义融资。

也就是说，SEC 并没有认可比特币。Coinbase 等加密货币交易所头上依然悬着达摩克利斯之剑，监管风险带来的压力依然巨大。

对于 Coinbase 自身来说，也还有一些麻烦没有完全解决。

首先，其与 SEC 之间的矛盾依然不小。

对于 SEC 的诉讼，Coinbase 总是采取非常强硬的态度回应。2023 年 3 月，Coinbase 称收到 SEC 的警告，可能即将对其采取执法行动。Coinbase CEO Brian Armstrong当时表示，欢迎 SEC 对 Coinbase 采取执法行动，因为这是一个对簿公堂的好机会。同时，此举也能揭露 SEC 在监管数字加密货币方面的缺失。

可见，双方的火药味十足，未来当 SEC 的监管更加深入和细化后，如果触碰到 Coinbase 的核心利益，不排除双方会形成更激烈的冲突，这对于 Coinbase 的安全性来说不是个积极信号。

另外就 Coinbase 本身而言，虽然其收入逐渐多元化，降低了收入来源单一的风险，但是其总体收入下滑的事实也在滋生隐忧。

2023 年第三季度末，Coinbase 收入为 13.1 亿美元，环比下降约 42.3%，税息折旧及摊销前利润环比下降约 46.3%。每月交易用户数量仅为 670 万，低于一年前的 850 万，交易量也环比下降 29%。

一方面，这源自此前加密货币大环境的颓势——2023 年第三季度，全球加密货币市场交易量下降 37%。另一方面，也源自 Coinbase 本身对于用户的吸引力出现了不确定性，其中原因包括手续费过高等等。

随着比特币现货 ETF 被批准上市，预计将有更多的机构和用户关注加密货币市场。这对于 Coinbase 来说可谓喜忧参半，喜的是整个行业出现了更多积极信号。忧的是竞争将更为激烈，从 Coinbase 去年第三季度的表现来看，它还需要再加把劲。

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